Coinbase估值争议：生态扩张能否抵御竞争压力？

随着Circle上市后股价飙升7倍，部分投资者开始将目光转向与其业务关联密切的Coinbase。但最新数据显示，这家加密货币交易所巨头正面临前所未有的多维竞争压力。

稳定币收益的"玻璃天花板"

Coinbase与Circle合作的USDC业务仅贡献其总收入的15%。根据协议，平台需将43%的收益返还用户，实际净收入占比降至34%。与此同时，Tether仍占据稳定币市场75%份额，USDC的合规优势正被逐步削弱。

交易所护城河遭遇三重冲击

比特币ETF吸走机构资金，Solana生态截流散户交易，Robinhood等传统平台加速渗透。数据显示，Coinbase市场份额从峰值58%跌至38%，交易抽成率由2.5%降至1.4%。其核心收入占比已从90%腰斩至55%。

新业务线的突围困境

衍生品交易量虽突破月均3000亿美元，但需持续投入流动性激励；Base链虽领跑以太坊Layer2，其日活仍不足Solana的三分之一。分析师指出，这两个增长引擎都面临"货币化天花板"。

1085亿美元估值的虚实

分类估值模型显示：交易所业务807亿+Base链18.6亿+USDC权益451.8亿+现金储备80亿。但市场似乎更关注其——传统业务利润率持续收窄，创新业务尚未形成规模效应——这一根本性矛盾。

【关键数据】Coinbase季度报告显示，其交易收入占比已连续6个季度下降，而营销成本同比上升67%。行业分析师认为，这种"收入多元化但利润承压"的状态可能持续至2026年。

——当合规不再构成壁垒，技术迭代又慢半拍，昔日的行业标杆正面临转型阵痛——多位观察人士指出，Coinbase的估值分歧本质是市场对其"既非纯交易所，也非真科技公司"定位的困惑。